中信证券：叉车行业4季度开始逐步复苏进入上行阶段！

更新时间：2022-12-14 点击量：2532

叉车：行业需求周期底部，平衡重叉车锂电化带来新成长性

预计国内需求底部复苏在即。叉车需求主要来自制造业、物流业需求。我国叉车销量从 2011 年的 31.4 万辆增长至 2021 年的 109.9 万辆，CAGR13.3%。受益于国内制造业+ 物流业规模扩大、渗透率提升、全球竞争力提升三大逻辑，我们预计我国叉车市场规模未来 5~10 年仍将保持 10%左右的年均复合增速。同时短期内叉车需求与 PMI 等经济景气指标一致，从历史上看存在 3 年左右的行业需求周期。本轮叉车景气周期下行始于 2021 年三季度，2022 年二季度的局部疫情反复加重了行业需求的低迷，但随着国内疫情政策进一步优化和生产的恢复，叉车需求有望从 2022 年四季度开始逐步复苏进入上行阶段。

锂电平衡重叉车引领新增长点，龙头公司安徽合力和杭叉集团收入增速高于销量增速。平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来经济性提升，国内平衡重叉车快速电动化，我国电动平衡重叉车在平衡重叉车中的渗透率从2020年的16.4%提升至2022年前五个月的21.9%，较欧洲的 58%仍有较大提升空间。电动平衡重叉车单价基本为燃油平衡重叉车的 1 倍，平衡重叉车快速电动化，龙头公司安徽合力和杭叉集团收入增速料将快于销售台数增速。我们预计 2023 年龙头公司叉车销量同比增长 10%左右，考虑到高价值量的电动平衡重叉车国内渗透率提升，我们预计 2023 年龙头公司国内收入同比增长 15%左右。

锂电化带动中国叉车全球竞争力提升。随着锂电池技术的不断成熟，锂电池逐渐取代铅酸电池成为电动叉车主流技术路线，2021 年我国锂电池叉车在电动平衡重和电动仓储式步行叉车的占比分别达到 42.8%和 53.2%。过去中国叉车出口主要以价值量较小的电动步行式仓储叉车为主（2020 年出口台数占比 60%）；高价值量的平衡重叉车领域，受限于内燃叉车发动机和变速箱的技术，我国企业与海外巨头丰田、凯傲相比存在技术劣势。但 2021 年以来，随着平衡重叉车锂电化以及油价上涨带来的经济性提升，利用国内成熟的新能源车产业链技术，我国叉车企业在锂电平衡重叉车领域竞争优势显著，弯道超车海外巨头。

钢价下降对盈利能力有显著拉升作用。龙头公司安徽合力和杭叉集团毛利率相对较低，从历史上看，钢材价格上涨将严重影响公司毛利率水平。根据我们对安徽合力的调研，2021 年钢材在公司主营成本的占比达到了 40%。我们做了一个钢价对公司毛/净利率的敏感性分析测算，得出的结论是在其他条件都不变的情况下，2021 年钢价每下降 5 个百分点，对应公司的毛/净利率将提升 4.2 个百分点。钢价大幅下跌有望显著提升公司盈利能力。

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